DEX是DeFi最亮眼的赛道之一，也一直是蓝狐笔记最关注的DeFi领域。从Bancor到Uniswap，再到Sushiswap、Balancer以及Curve等，一直都是我们关注的重点。我们也关注到DODO在DEX上的探索，它呈现出来一些新的东西，这些东西丰富了DEX的发展，并提醒我们DEX现在还处于很早期的阶段，未来还有更多的可能性。DODO的DEX探索有哪些新的东西？它有哪些吸引人的地方？
DODO的DEX优化
DODO跟Uniswap和sushiswap一样，它也是链上流动性的协议，为用户代币兑换提供解决方案。不过，由于DODO采用了不一样的做市商模式，也就是PMM模式，它可以在如下几个方面实现改进：*滑点更低在同样的流动性甚至流动性更低的情况下，DODO可以实现更低的滑点，这对交易者是有吸引力的。*单个代币的风险敞口在DODO上提供流动性，可以只存入单边代币。比如为WBTC-USDC提供流动性，可以只提供WBTC或USDC代币即可参与做市。如果流动性提供者更青睐拥有btc，那么只提供WBTC即可，而流动性提供者如果更青睐拥有稳定币，则提供USDC也可以。这解决了目前在Uniswap上做市必须同时提供两种代币的问题。
这对于流动性提供者来说，是有一定吸引力的。*可显著降低无常损失为DEX提供做市，本质上是资产的再平衡，随着币价的大幅波动，提供流动性的资产组合会发生变化，从而可能会产生无常损失。在这种情况下，用户提供流动性获得的收益还不如直接持有代币。关于无常损失，可以参考蓝狐笔记之前的文章《为什么自动做市商可能会亏钱？》。DODO的方案试图解决无常损失的问题，可以让流动性提供者放心为其做市。DODO之所以有机会实现如上的几点，其核心在于DODO的做市商模式跟Uniswap和Sushiswap的不同，它采用了PMM模式。那么，什么是PMM模式？
数据：当前DeFi协议总锁仓量达576.47亿美元:11月14日消息，DeFiLama链上数据显示，当前DeFi项目总锁仓量（TVL）为576.47亿美元。锁仓量资产排名前五（美元）：
Maker（67.53亿+0.13%）
Curve（65.48亿-0.02%）
Aave（46.04亿-1%）
WBTC（39.82亿-1.84%）
Uniswap V3（36.6亿-0.31%）[2022/11/14 13:01:57]
PMM：不同于Uniswap的做市商算法PMM是DODO原创的做市商算法，英文为ProactiveMarketMaker，意为主动做市商算法。它是一种具有通用性的流动性框架。这也是DODO跟其他DEX存在区别的重要原因。PMM模式通过引入价格参数获得某个代币的当前市场价格，这样可以将大量的做市资金聚集在市场中间价附近，可以实现相对平缓的价格曲线，可以提供更充足的流动性。
上图是DODO的PMM曲线跟AMM曲线的对比，由于它引入了价格参数，可以使其在市场价格附近曲线更平缓，从而实现更高的资金利用率和更低的滑点。AMM的价格变化主要通过套利交易来改变，使其跟市场价格趋于一致，也就是具有被动性。DODO的PMM之所以成为主动的自动做市商模式，主要是它通过引入价格参数，主动地改变价格曲线的位置，从而使得价格曲线在市场价格附近保持平坦。
从上图可以看出，Uniswap的价格变化曲线较为陡峭，而DODO的价格变化曲线较为平缓。这种机制导致上述提到的几个优点，这也是DODO安身立命之处。由于有价格参数输入，其资金可以聚集在市场价格附近，价格变化曲线更加平缓，可以实现更高效的资金利用率。而这对于流动性提供者来说是有吸引力的，对于交易者来说体验也更好，因为其滑点更低。此外，PMM做市还有一个特点，其要价流动性只是由basetoken决定，而出价流动性只由quotetoken决定。为了便于理解，简化来说，basetoken是交易对左侧的代币，quotetoken是右侧的代币。?在Uniswap的AMM模式中，basetoken和quotetoken是按照各50%比例配比的，而在DODO中，流动性提供者可以存入任意数量的basetoken和quotetoken，或者只存入其中的一种token也是可以的。
数据：当前DeFi协议总锁仓量为2381亿美元:金色财经消息，据DefiLlama数据显示，目前DeFi协议总锁仓量为2381.5亿美元，24小时减少0.62%。锁仓资产排名前三分别为Curve（186.2亿美元）、AAVE（181.4亿美元）、Anchor（177.6亿美元）。[2022/5/8 2:58:31]
这可以满足流动性提供者的单一代币的风险敞口需求。PMM为避免流动性提供者的无常损失，除了通过引入价格参数之外，还有一个重要的机制：鼓励套利交易。具体来说，当交易者购买basetoken时，DODO的PMM算法会稍微提升价格，使得套利者有动力进行套利。这种机制使得套利成为DODO协议的重要部分，而套利的好处是可以促使资产池中的资产能够保持相对的稳定性，而这种流动性的稳定可以从实质上降低流动性提供者的无常损失。最后，为什么说，PMM是具有通用性的流动性框架，其核心在于其背后的算法，如下图：
这个算法并不是凭空出来的，是DODO团队通过对现有DEX做市算法的观察并通过各种实践总结出来。通过对其参数的调整，可以实现不同场景的市场流动性。而当R=1时，得出来的曲线正好是AMM的bondingcurve，这也从一个侧面说明了PMM是更具通用性的流动性算法。
DODO的众筹建池：寻求突破之路
当前的DEX赛道很拥挤，竞争异常激烈，DODO作为新来者，如何脱颖而出？不仅要有更好的交易体验，例如更低的滑点，更多的流动性，更好的做市收益，还有一个很核心的点：引入新资产。这在市场上是非常具有吸引力的。从历史上看，CEX的发展也有类似的经历。任何一个新CEX脱颖而出，都是借由新的代表性资产发行起来的，例如历史上曾经的云币，后来的币安都能找到类似的路径，后来也有不少同样的案例。正如“美丽的外表千篇一律，有趣的灵魂万里挑一”一样，DEX如果要从如此众多的项目中脱颖而出，必须要有自己的与众不同的地方。而DODO也在发展自己的特色，并寻求突破的路径。而这个路径核心之一就是新资产的发行。
数据：当前DeFi协议总锁仓量为2219.1亿美元:金色财经消息，据Defi Llama数据显示，目前DeFi协议总锁仓量2219.1亿美元，24小时增加0.95%。锁仓资产排名前五分别为Curve（206亿美元）、Lido（186.8亿美元）、MakerDAO（151.7亿美元）、Anchor（150.7亿美元）、AAVE（135.8亿美元）。[2022/4/11 14:16:33]
那么，在DODO上进行新资产的发行会有什么不同？前不久蓝狐笔记也提到过Sushiswap的MISO，如果从时间线来看，DODO比Sushiwap更早开始琢磨这个事情，那么，DODO团队在这个方面的认知有什么不同？简单来说，可以将DODO的新资产发行简化为“众筹建池”的概念。它是一种具有DODO特色的代币首次发行之路。首先在DEX上实现项目的首次代币发行，对于项目方来说，不用缴纳任何手续费，可以更快地融资并实现价格的发现。这在Uniswap或Sushiswap都可以实现，对DEX来说，可以为更多长尾项目提供交易服务，可以增加其整体流动性和交易量，是DEX实现可持续发展的重要举措。从大框架上说，这个肯定没错，但在具体到解决方案上是存在差异的，且随着时间的推移其优缺点也会一一呈现出来。DODO的首次代币发行跟Sushiswap和Uniswap并不一样，它是具有DODO特色的新资产发行机制。它试图实现更公平的代币发行机制，尤其是帮助新项目实现代币发行。
对于早期的新项目来说，资金是短缺的，在Uniswap或Sushiswap上发行代币，除了自身的代币之外，还需要50%的配资，比如项目方要提供100万美元的流动性，需要配置价值50万美元的ETH或USDT等，如果流动性太小，对于价格影响很大，也不利于更多支持者的进入。此外，为了解决流动性缺乏问题，早期项目基于AMM的DEX推出二池挖矿模式，这在早期确实能够引导出流动性来，但其缺点也同样明显。参与挖矿的往往是“挖买提”的矿工，他们对于项目价值和长期发展往往并不关心，他们关心的只是APY，这样对于项目来说，这部分参与者并不是可以长期携手前行的合作者。DODO特色的首次代币发行机制试图解决这些问题。DODO的不同之处在于它并不只是简单拷贝当前CEX或DEX的代币首次发行，而是基于自身的PMM机制，推出“众筹建池”的模式。
数据：当前DeFi协议总锁仓量为2604亿美元:11月18日消息，据Defi Llama数据显示，目前DeFi协议总锁仓量2604亿美元，24小时增加2.36%。锁仓资产排名前五分别为Curve（208.2亿美元）、Maker DAO（184.9亿美元）、AAVE（158.7亿美元）、Convex Finance（155.0亿美元）、WBTC（147.9亿美元）。[2021/11/18 22:02:03]
具体来说，众筹建池首先是项目方需要提供一定量的代币，并确定代币首次发行的价格和发行的额度。在指定时间内，任何人都可以充值认购；如果认购超额，则根据用户充值资金量分配额度。在众筹完成之后，会自动建立公开的流动性池，然后进入现货交易市场。此外，众筹建池还有一个流动性保护机制，也就是，初始流动性在保护期内，发起人不能撤出流动性，不过其他人可以向流动性池中增加流动性。
在DODO上的代币发行有一个特点在于，不用配置50%：50%比例的代币对，例如在Uniswap上，需要往往需要配置50%的ETH以及项目代币。在DODO上，由于其采用PMM的机制，项目方只需存入项目代币，PMM可以帮助其创建流动性。当然，存入资产池中的项目代币越多，流动性越好。由于只有单个代币，因此没有quotetoken，没有买单，没有其他人可以出售basetoken。这个时候，当用户买入该代币，代币价格上涨，quotetoken进入资金池。由于它是基于PMM的模式，如果项目募集不到大量资金，依然可以构建出一个相对充足的流动性市场。
这是相对于AMM模式上进行代币发行的优势。从DODO的首次代币发行机制看，跟其他DEX相比，它有一些考量：通过众筹期的设定防止抢先交易，通过将众筹资金注入到流动性池中，构建了流动性市场，并通过流动性保护机制，使其流动性得以维持。如果采用联合曲线发行的模式，则容易导致抢先交易问题；如果采用AMM的二池挖矿，则需会导致代币流入“挖卖提”的矿工手里，代币很难流入真正的支持者手中，不利于币价的稳定，也不利于项目的长远发展。二池挖矿模式对项目的发展速度要求非常高，如果项目的发展速度过慢，有可能会因为过大的抛压而难以持续下去，即便是一些优质的项目也很难抵挡抛压。
当前DeFi中锁定资产总价值达27.21亿美元:金色财经报道，据DeBank数据显示，DeFi中锁定资产总价值达27.21亿美元，Compound以6.98亿美元排在首位、Maker锁定资产总价值6.46亿美元、Synthetix锁定资产总价值为4.90亿美元。
注：总锁仓量（TVL）是衡量一个DeFi项目使用规模时最重要的指标，通过计算所有锁定在该项目智能合约中的ETH及各类ERC-20代币的总价值（美元）之和而得到。[2020/7/19]
总体来说，DODO的众筹建池模式，对于早期项目的代币发行有一定的友好性，尤其是早期项目往往没有大多资金用来提供流动性。早期项目方可以只存入其项目代币，即可实现流动性，这样的特性对于项目方来说是存在吸引力的，如果能促进更多早期项目的进入，也会对用户产生吸引力。
DODO的代币经济：参与者与生态的利益融合
代币经济模型是加密项目的核心之一。好的代币经济模型可以起到好的激励作用，可以使得参与者跟项目生态共同成长。而有些经济模型往往导致短期的挖买提行为，最终不利于项目的长远发展。DODO最近发布了其代币经济模型v2，引入会员证明的概念。会员证明是忠诚度的衡量，可促进参与者和项目进行深度的利益绑定，从而利于其长远发展。具体来说，DODO的会员证明概念是什么？*融合DEX治理代币和CEX平台币功能在DODO平台上有三类主要参与者，分别是交易者、流动性池的创建者以及流动性提供者。
DODO的代币激励围绕着这三个主要参与者进行设计，给他们激励，鼓励他们跟项目长期发展达成一致。跟大多数的DEX代币一样，DODO也有治理功能，它首先是治理代币，作为治理代币，持有一定的DODO可以参与提案，可以进行投票。这是目前UNI和SUSHI都有的功能。此外，作为治理代币，DODO还可以获得交易手续费折扣以及获得DODO平台上众筹项目的认购份额，这一点则融合了CEX平台币的特点。
因此，在治理代币方面，DODO代币将DEX和CEX的模式进行了融合。*会员证明除了上述的治理代币之外，DODO发布了其会员证明的计划。它采用vDODO作为会员凭证，用户持有的代币时间越长，持有的代币数量越多，获益越多，这样将代币持有人和项目的长远发展进行深度绑定。vDODO作为会员凭证，除了上述的参与提案和投票、交易手续费折扣、可获得众筹项目认购份额之外，还有两个新增的权益：交易手续费分红、会员奖励。这样意味着，vDODO的持有人可以捕获到DODO平台的增长收益，因为其持有人可以获得交易手续费分红，可以获得会员奖励，也就是说，随着DODO平台交易规模的增长，vDODO持有人也可以获得相应的会员收益。那么，vDODO作为会员凭证是如何生成的？用户质押100个DODO即可生成1个vDODO。vDODO是不可转账的凭证。有了vDODO可以获得会员奖励：
每个区块新增6个DODO，按比例分配给vDODO持有人。邀请人奖励：如果邀请其他人生成vDODO，额外获得被邀请人奖励的10%。早期参与奖励：在vDODO启动的最初28天内，会员奖励加速。此外，如果用户想将vDODO赎回兑换为DODO，需要按比例缴纳退出费用，而退出费用会以vDODO方式分配给其他持有vDODO的用户。这样的设计鼓励用户长期持有vDODO。退出费用在5%到15%之间，如果流通中的DODO超过50%被质押,退出费用则为5%，如果不到10%的被质押，则退出费用为15%。除了治理代币和会员证明机制之外，DODO还有社区增长的激励，也就是我们常说的挖矿计划。
首先是交易挖矿，DODO会在每个区块释放3个DODO，分配给DODO平台上的交易者，其中热门币种的交易者有机会获得三倍的奖励。热门币种列表由社区和DODO运营团队共同确定。此外，DODO生态中除了流动性提供者和交易者之外，还有项目方在DODO构建流动性池，为了激励优质项目在DODO上建立流动性池，经过评审后，该流动性池可以获得DODO代币奖励。在DODO的代币激励中，60%的DODO代币会用于以上的生态参与激励。
DODO特色的DEX探索
从DODO的PMM机制，到众筹建池的首次代币发行，再到其代币经济的设计，可以看到DODO团队对于目前DEX的现有问题有过深入思考。DODO试图通过更通用的做市商算法、新资产发行模式、可持续的代币经济来构建更好的DEX生态，从而构建出其核心竞争力。
当然，DEX目前竞争激烈，在构建出更好的DEX生态的路上，必然是要历经各种市场博弈的，包括当前用户的交易习惯，流动性挖矿的影响，流动性的网络效应，可扩展性方案的采用，早期优质项目方的选择等等，这里有非常综合的因素在起作用，但有一点很重要，就是哪些是用户的核心痛点，如何解决这些痛点会变得很重要。
比如新资产发行方面，在短期内，可能更好的发行工具并不一定是最重要的，也许做出一两个标杆的优质项目更重要，这会吸引更多的项目进来。在此之后，才是构建更好的发行工具。如果没有办法在较短时间内吸引更多的用户流量，那么，就找到一个可以吸引用户流量的杠杆变得尤为重要。从DODO目前的DEX探索来看，它有自身的原创性思考和实践，这对于整体DEX向更高层面的发展是有益的探索，也期待更多的DeFi项目像DODO一样从底层去思考问题，做出更多有特色的新尝试。
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