摘要：随着DeFi于2020年年中的爆发和2020年10月开启的数字资产牛市，各类DEX的成交量出现了“井喷式”的增长。截至2021年3月7日，市面已有去中心化交易所总锁仓量已达194.8亿美元，其中超70%的锁仓量集中于近3个月内，展现出DEX市场良好的发展...
随着DeFi于2020年年中的爆发和2020年10月开启的数字资产牛市，各类DEX的成交量出现了“井喷式”的增长。
截至2021年3月7日，市面已有去中心化交易所总锁仓量已达194.8亿美元，其中超70%的锁仓量集中于近3个月内，展现出DEX市场良好的发展潜力。随着现货DEX的不断成熟，衍生品交易也随之兴起——一如传统市场的发展轨迹。目前，衍生品近三个月以来的总锁仓量已经达到3.1亿美元，开始走出原生发展阶段。
近1年衍生品与DEX市场锁仓量，来源：tokeninsight.com
然而，目前的DeFi衍生品市场依旧鱼龙混杂。一方面，大量的项目远未达到成熟标准，界面不是过于简陋，就是过于复杂，用户体验不佳；另一方面，诸多衍生品交易协议之间内核重复，相互复用，导致有价值的项目数量较少。此外，衍生品DEX协议开发难度较大，大量项目半途而废，或仅是刚刚开始，仍处于开发阶段；同时，很多项目由于盲目扩张，导致缺乏流动性而停滞不前。
数字资产市场中历史较长、较为成熟的衍生品，非期货合约莫属。目前，DeFi市场中活跃的期货合约交易多以永续合约为主，较成熟的DeFi期货合约交易所包括Futureswap、MCDEX、InjectiveProtocol、PerpetualProtocol、Leverj、dFuture共六家，其市值及整体锁仓量如下表所示。
市场多空人数相对均衡 BTC合约多空持仓人数比为0.98:截至6月12日10:30，根据OKEx交易大数据，BTC合约多空持仓人数比为0.98，市场多空人数相对均衡；季度合约基差缩小，永续合约资金费率均为负值，空军有所发力，行情有所下行；合约持仓总量有所减少，但仍稳定在600万张平台，市场多方实力仍不可小视；市场主动交易活跃度正常，短线行情或酝酿后出现异动；BTC合约精英持仓方面，做空账户比为50.00%占据优势，多头持仓比为16.38%占据优势，精英账户多空双方分歧仍在，需继续关注大户持仓变化。[2020/6/12]
目前较成熟DeFi期货合约交易所基本情况，截至2021年3月8日12:00,来源：defiIpulse，dFuture，tokeninsight.com
??*注1：交易所近24h交易量为当日在该交易所发生的合约成交额，而非通证成交额；部分交易所主网尚未上线，测试网数据仅供参考；部分交易所TVL数据暂未披露。
??*注2：部分交易所项目通证由于尚未进入流通，其通证仅用于流动性挖矿，故其定价采用流动性挖矿定价，市值采用完全稀释估值，而非流通中市值。
从已上线主网的项目看，dFuture表现远好于其他期货合约DEX。以交易量横截面数据为评价标准，截至2021年3月8日，dFuture在BSC与Heco主网的日交易量总和达到3.84亿美元，远高于其他已上线项目日交易量总和；而根据链闻披露，3月6日dFuture的日成交量突破6亿美元，锁仓量则突破6000万美元，在DeFi衍生品赛道中与链上期权交易协议Hegic总锁仓量相当，并列三甲。
金色相对论?|?陈正昌：我国的区块链技术已度过实验期，发展相对健康:在今日举行的金色相对论中，针对“在拉美区块链调研过程中，在诸如技术发展、加密使用、法律法规、业务开展等方面，当地与中国有何不同？”等问题，星环创世（北京）传媒科技有限公司拉美事务合伙人陈正昌表示，我国政府监管是非常充足的，整体的发展相对来说比较科学，从产业链发展的角度看，任何新兴产业的发展都会经历一个混沌且纷争的时代，一旦产生龙头企业，产业链上下游会随之完善。我们的区块链生态已经慢慢度过了混沌时期，从区块链大规模写进政府文件的背后可以看出我国的区块链技术已度过实验期，发展相对健康，产业覆盖范围较广，央企的引领作用强劲，自有技术力量充足。
拉美地区，普遍呈现监管不足，技术力量薄弱的状态，多数政府采购项目的技术项目或技术合作方来源于境外财团。[2020/4/10]
交易机制：基于外部报价与恒定和公式的自动做市商
目前，在期货DEX市场中存在着三类交易机制。一种采用订单簿模式，使用清算引擎进行交易清算，以Leverj与Derivadex为代表。与之相对的另一种则是基于AMM和清算者的交易模式，以Futureswap、dFutures、MCDEX与PerpetualProtocol为代表。第三种则是介于两者之间，拥有前两者的一部分特点，以InjectiveProtocol为代表。
与传统做市商模式相比，AMM模式尽管一定程度上解决了中心化带来的不透明问题和订单簿带来的流动性不足风险，但也带来了无常损失等问题，同时滑点仍然难以避免，交易者与流动性提供者的利益可能会遭到损失。如果交易挖矿与流动性挖矿的收益无法弥补资产价格变动导致的无常损失，用户为流动性池注入流动性的积极性便会受损，此时DEX的竞争力很可能逊于大型中心化交易所，直接影响到DEX的经营与存续。
加密借贷平台Ledn：客户资产安全，定期进行Proof of Reserves认证:6月13日消息，加密货币借贷平台Ledn发推称，针对用户对加密资产借贷空间提出的某些担忧，以下是Ledn对此的立场：
- 我们的业务基本面强劲，客户的资产安全可靠；
- 为了实现透明度，我们决定成为第一家完成Proof of Reserves认证的数字资产借贷公司，每六个月做一次。我们的下一次Proof of Reserves将于2022年7月31日完成；
- 客户资产得到了妥善的会计处理和最大限度的保护；
- 平台仅支持BTC和USDC；
- 我们完全通过向合格机构放贷来产生客户资产的收益率。[2022/6/13 4:22:19]
针对AMM的缺陷，目前市面上的改进方案有两种：
一种是PerpetualProtocol采用的vAMM模式，在使用AMM常数乘积公式的同时，将用于交易永续合约的资产存储在“保险柜”中，池中不存储实际资产，vAMM仅用于价格发现。在这种情形下，PerpetualProtocol可以保护流动性提供者免受无常损失的影响，但算法滑点问题仍然没有得到解决。
而另一种则是dFuture的QCAMM。QCAMM不采用算法决定交易价格，而是综合外部预言机与去中心化交易所的报价，向交易系统中输入价格。此时，交易系统内部资产价格与外部市场资产价格联通，理论上不存在偏离与套利空间。同时，由于QCAMM依旧保留了AMM模式中由系统自动报价的规则，用户只能选择吃单，从而消除了算法滑点与交易深度不足滑点的可能性，以及避免了狭义上因外部价格波动、资金池失衡而产生的无常损失，唯一存在的滑点风险是网络延迟与市场波动造成的成交价大于点差的不可控滑点风险。目前尽管可以通过优化外部报价体系、引入动态点差平仓机制等多种方案，一定程度上降低该风险，但目前尚未出现可完全消除不可控滑点风险的方案。
金色相对论 | Qtum中国CTO钟文斌：绝大多数DApp都是伪需求:在本期金色相对论中，Qtum中国CTO钟文斌表示，绝大多数DApp都是伪需求，token激励方式也是拍脑袋想出来的，根本没有实际应用场景的支撑，价格和价值严重不匹配。这里所谓的“用户”，大多应该是投机者，而真正使用token的用户，在大多数项目中是不存在的。所以个人认为这不叫流失，因为很多只是空想出来的场景，而这些场景中从来就没有用户。[2018/10/19]
此外，在QCAMM中，流动性提供者可选择仅存入USDT稳定币提供流动性，而无需按照市价同时提供交易对两侧的币种，流动性份额根据存入的每个流动性提供者贡献的流动性占总流动性池的比例确定。由于正向/反向合约仅以单币种计价，故单币池只需要承担单币的风险敞口，考虑到USDT稳定币的低波动性，无常损失可以忽略不计。
然而，QCAMM的模式依然存在风险：由于流动性提供者只存入单一币种，流动性份额按照单一币种份额计算，一旦交易对另一侧的供给不足，同时由于外部喂价，此时流动性池便会出现“断流”问题。
针对该问题，dFuture设计了“基于恒定和公式的动态手续费/动态持仓费”机制，也就是多空双方的手续费/持仓费为恒定值
手续费较高的方向为裸头寸方向。在裸头寸不影响流动性时，多空双方均有手续费；
而在裸头寸影响流动性时，裸头寸方向开单需要缴纳更高的手续费，而裸头寸反方向开单则可以获得手续费返还。
金色相对论?|?朱砝：矿工应对熊市有三种做法:本期金色相对论中，在关于“熊市过冬，靠什么？”这一问题上，币印矿池联合创始人朱砝表示：区块链说到底是钱，钱就是很简单的一个东西，搞那么复杂的应用，不如把一些最基本的应用的用户数量做起来，比如支付。不过现在没有那么多高质量的开发团队，大家对过去一年人才市场的表现应该都有所体会。在熊市中，矿工常见的做法：1，挖不回电费时关机，用电费买币；2，矿机降频运行，可以提升能效比，虽然会让矿机算力降低，但是至少不会亏本运行；3，矿机价格接近/低于成本时抄底等牛市（前提是要买最新一代矿机）。目前这一轮进场的大户非常多，小矿主的生存空间正在被大矿主和基金挤压。基金能接受更低的回报，更长的回本周期，这个对挖矿行业的影响甚至超过熊市。[2018/8/17]
由于交易价格由外部市场决定，此时套利者可采用锁仓策略来获得无风险套利：在中心化交易所与裸头寸方向同向持仓，而同时在dFuture反向持仓，形成锁仓。在锁仓时，持仓盈利为0，但由于dFuture返还交易手续费，此时套利者可以获得的无风险利润即为dFuture与中心化交易所的手续费之差。
由于无风险利润的存在，激励裸头寸反向持仓增加，从而维持了流动性池两侧的平衡，显著降低了“断流”风险。
AMM、vAMM、QCAMM三种机制优劣对比，来源：tokeninsight.com
交易体验
除机制成熟度之外，用户体验也是评价DEX交易所水平的重要一环。Tokeninsight以信息获取的全面性、及时性作为评价标准，通过11个指标，对目前市面中较为成熟的期货合约DEX交易体验进行综合评估，如下表所示。
目前较成熟期货合约DEX用户体验指标总结，来源：tokeninsight.com
综合来看，dFuture的交易界面相对简单、直观，在交易界面可以获取到的信息在六家交易所中数量为最多，但其短板在于价格走势相关指标过于简单，在六家交易所中，除较早期的Futureswap外，仅有dFuture无任何辅助分析工具，对于习惯使用技术分析的用户而言，无法使用相关辅助工具进行判断，可能会影响到用户体验。
通证、交易与流动性挖矿
对于DEX而言，流动性挖矿与交易挖矿是吸引用户和流动性提供者的主要手段，也是其通证生态构建的核心，原因在于挖矿产生的收益是通证价值的主要来源之一。目前较成熟期货合约DEX项目的挖矿情况与收益如下表所示：
目前较成熟期货合约DEX挖矿收益与流动性对比，来源：tokeninsight.com
将该表信息与24小时交易量相结合，可以发现，目前的高流动性挖矿收益显著刺激了dFutures用户的交易积极性和流动性提供积极性。同时，由于只需USDT单币种即可参与挖矿，同时挖出的DFT可以用于去其他平台进行次级挖矿，获得超额收益，从而进一步保障了交易所所需的流动性，可以承载更高的交易量与用户规模，使交易生态整体处于良性运转模式下，进一步稳定和提升了DEX通证的价值。
注：dFuture次级流动性挖矿方案
基础思路：
·DFT总量四亿，Heco和BSC上各发行2亿DFT；
·Heco和BSC的每个区块挖矿奖励为7.6DFT，3秒一个区块，每天28800个区块；
·其中，dFuture平台一级流动性挖矿获得3个DFT，dFuture合约交易挖矿获得3个DFT，第三方平台次级流动性挖矿获得1.5个DFT，FOMO池获得0.1个DFT。
解决方案：
·一级流动性挖矿在dFuture官网的流动性池中进行。用户通过存入USDT，获取DFT作为挖矿奖励，一级流动性挖矿可获得的DFT总量占DFT总通证发行量30%；
·将获得的DFT在Pancakeswap，为DFT/BNB交易对注入流动性（BSC)/在MDEX为DFT/USDT注入流动性（Heco)，进行次级流动性挖矿。次级流动性挖矿的收益可以通过官网LPToken抵押界面，通过抵押的方式获得DFT和手续费的分红；
·或者：从dFuture官网的流动性池获取DFT奖励后，直接质押DFT，获取40%的交易手续费分红。
良性交易生态为DEX通证赋予了多重用途与价值。以往的期货合约DEX由于用户规模与流动性有限，其通证除用于治理和流动性挖矿外，难以被用于其他场合。但dFuture的通证还可被用于交易奖励、质押、次级流动性挖矿、锁仓加速等多个场合，在总量4亿的dFuture通证DFT中，其20%的通证由私募投资方与团队持有，通证的主体部分则被完全投入于流动性挖矿与交易挖矿奖励、次级流动性挖矿奖励和社区奖励，而用户也可通过质押DFT获得交易手续费分红，以及更多的DFT收益。通证用途的多样化，有利于打造完善的通证生态，亦可对交易生态起到正向反馈，良好的通证与交易生态，将共同推动DEX的发展与成熟。
小结
由于衍生品的专业性和对流动性的高要求，搭建衍生品交易所的难度一直相较于现货市场为高，同时期货交易DEX还要面临来自中心化交易所的强力竞争，综合导致衍生品交易在DeFi市场中发展相对较慢，规模较小，因而打算在DeFi市场中搭建期货DEX的团队在技术和社区运营两方面面临着更高的挑战与要求。随着数种AMM改良方案的问世，技术问题得到了一定程度上的改善。但想要实现成规模的期货DEX用户社群，仍需要项目有保证充足流动性的解决方案和完整的通证生态。
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来源：金色财经
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