来源｜公司研究室作者｜淮上月
提起白酒，人们不由会想起茅台、五粮液，它们也是行业排名第一第二的领军者。对于谁是行业内的老三，一直以来争议不断。不过，对于资本市场来说，最终还是以市值论英雄。
有心人注意到，多年来在白酒市值TOP5中位居老三的洋河股份，进入2021年后，悄然间被泸州老窖、山西汾酒超越，掉到5家知名酒企的末尾。这是洋河2009年11月上市以来从未有过的事情。赛跑中被赶上甚至超越的滋味是不好受的，不过，洋河股份的高管们却不得不咽下这口苦酒。
白酒TOP5上市公司市值
数据来源：WIND统计整理：公司研究室
掉队近因：
营收与净利润连续2年下滑
2020净利润增速在TOP5中垫底
牛年春节过后，期待着新年大礼包的股民们不仅没有拿到红包，而且遭遇当头一棒，迎来股市断崖式下跌。“五粮液都跌成2.5粮液啦！”这是不少喜欢白酒股的股民的哀叹。
昆明市将聚焦区块链等高新技术产业项目，计划实施106个项目:昆明市发展改革委将通过持续强化基础设施建设、加快推进产业转型升级、深入推进新动能建设、持续强化创新驱动、突出“补短板”领域投资等五个方面的工作，高标准高质量推进2020年重大项目建设。在基础设施建设方面，昆明将全面推进以“双十”重大工程为重点的基础设施建设，有力支撑昆明经济社会跨越式发展，共计划实施207个项目。在新驱动上，将聚焦新能源、新材料、人工智能、5G通信、大数据、云计算、区块链等具有时代发展趋势的高新技术产业项目，共计划实施106个项目。（昆明日报）[2020/3/10]
3月25日，沪深两市收了一根小阳线。当日，洋河股份收盘总市值为2411亿，排在了白酒TOP5上市公司中末位，与排名第四的山西汾酒相差367亿，与排名第一的贵州茅台差了2万多亿。
当天贵州茅台总市值2.47万亿，相当于10个洋河股份。而3年前，洋河还一度将追赶茅台提上日程。时任洋河股份董事长的王耀，在2018年工作报告中就提出了“千万亿”目标。
动态 | 温州政协举办学思讲坛 聚焦区块链技术:11月28日消息，由温州市政协举办的“温州政协 学思讲坛”举行第五讲，聚焦区块链技术。市政协主席陈作荣出席讲坛。清华大学信息技术研究院副院长、中国电子学会区块链专业委员会副主任邢春晓，作了“区块链技术赋能数字经济研发与应用”的专题讲座。讲座中，邢春晓围绕区块链的最新进展、关键技术以及区块链技术赋能数字经济、智慧社会的研发等方面，讲解了区块链的基本概念、价值体现、主要政策、产业现状、行业整体情况、人才培养等内容，让与会人员对区块链技术赋能数字经济研发与应用有所了解和掌握。（温州广播电视传媒集团）[2019/11/28]
不过，这一目标现在没有人再提。1个月前，王耀已正式卸任洋河股份董事长。几天后，洋河股份发布了2020年度业绩快报。
快报显示，洋河股份2020年营业收入为211.25亿元，同比下滑8.65%；净利润74.77亿元，同比增长1.27%；加权平均净资产收益率20.18%。其中，第四季度营收为22.11亿元，净利润为2.91亿元，同比增速分别为9%和23%。
动态 | 日本Zero-Ten将于福冈市开设聚焦区块链领域的共享办公空间:据日经新闻消息，日本Zero-Ten将于4月1日于福冈市中洲川端地区开设一间聚焦区块链技术领域的共享办公空间“The Company”，区块链风投基金Chaintope已计划迁入该空间。[2019/3/31]
这份成绩看上去还不错。不过，与其他白酒TOP5公司业绩相比，可能就不够看了。
预告显示，2020年，贵州茅台归母净利润盈利455亿,同比上年增长10%左右；五粮液归母净利润199亿,同比增长14%；泸州老窖净利润为55.7亿到60.34亿，同比增长20%-30%；山西汾酒净利润盈利29.5亿到32.4亿,同比增长41.56%至55.47%。
利润总额上，洋河股份依然领先于泸州老窖、山西汾酒，但从增速上看，洋河股份垫底。按照这一增速，泸州老窖今年就能完成经营性净利润对洋河的反超。
事实上，无论是营收还是扣非净利润，这两年洋河股份都出现了连续下滑。2018年-2020年，洋河营收从241亿元降到231亿元再降到211亿元，缩水30亿元；扣非净利润从73.69亿元降到65.56亿元再降到59.25亿元，缩水14.44亿元。
动态 | 2019达沃斯峰会将举办区块数字未来峰会 聚焦区块链技术:据中国产业信息网消息，2019年1月22日至25日，2019年世界经济论坛年会将在瑞士达沃斯召开，届时将举办区块数字未来峰会，聚焦区块链技术。峰会将探讨区块链技术及其引起的社会思想深度变革，金融与科技、文化与人文对于全球命运的深度影响，并发起区块链时代全球领袖及行业巨擎聚集的深度探讨。1月24日，2019达沃斯数字未来峰会将在BlockBase举办“China Day Special”活动，届时中国区块链代表团将应邀出席全球区块链生态发展论坛。[2019/1/21]
资本市场是最敏感的，洋河股份的市值从2020年9月就开始与泸州老窖反复胶着，并不是偶然的，因此，业绩预告后泸州老窖市值超越洋河股份并不出人意料。
掉队远因：
营收与净利增速早在2011年见顶
销售毛利率低于泸州老窖10%
2015年后，白酒消费开始复苏。这一轮复苏诞生于消费升级的大背景下，由于消费总量提升空间有限，涨价才是本轮周期的核心逻辑。不过，涨价对于对品牌要求高，因此头部酒企受益明显。
这轮复苏中，高端酒量价齐升，尤其是茅台涨价为其他酒企打开了价格天花板，在财务报表上的反应就是头部酒企销售毛利率不断抬高。这也是资本市场追捧贵州茅台的根本原因。
Wind数据显示，2016年以来贵州茅台销售毛利率长期保持在90%以上，五粮液销售毛利率从70%上涨至74%，泸州老窖毛利率由62%上涨至83%，洋河股份毛利率由63%提升至73%，山西汾酒由68%提升至72%。
泸州老窖的毛利率提升幅度高达21%，已经超过洋河股份10个百分点。这表明，市场对于泸州老窖品牌的认可，也是其股票市值如今超过洋河股份的重要原因。与此同时，山西汾酒的毛利率也接近追上洋河。
冰冻三尺非一日之寒。白酒行业的前三甲，由之前的“茅五洋”变成现在的“茅五泸”，征兆早已由之，只不过人们没有细心关注而已。
公司研究室注意到，Wind数据显示，洋河股份的营收与净利增速，其实早在2010年前后就已见顶。以净利润增速为例，2011年—2012年分别为82.36%、61.54%，那正是洋河蓝色系列横扫市场的高光时刻，之后，这样的增速再也不复出现。
数据来源：WIND统计整理：公司研究室
2013年，整个白酒行业遭遇抑制公款消费八项措施的重创，各家公司业绩几乎同时跌入低谷。2015年行业新一轮复苏开始后，洋河股份营收与净利也重新有了起色，2018年同步达到20%以上，之后，再次掉头向下。
因此，相对于其他白酒TOP5公司近两年的风生水起，洋河股份可能是这轮白酒黄金周期最大的失意者。这一点，从白酒TOP5上市公司近几年净资产收益率上看得非常清楚。
数据来源：WIND统计整理：公司研究室
掉队内因：
成败皆因深度营销
一瓶海之蓝经销商利润不足10元
俗话说，外行看热闹，内行看门道。
对于白酒TOP5的排名，股民看市值，机构看财报，同行看销售。其实，股价走势不过是财报的外在表现，而财报数字来源于公司运营，对于白酒业来说就看销售业绩。
在这轮白酒黄金周期中，曾经横扫市场的洋河蓝色系列为何风光不再，市场人士看法不一。有业内人士称，“洋河股份成也深度营销，败也深度营销”。
熟悉洋河成长历史的业内人士告诉公司研究室，洋河能在2000年代异军突起，关键是杨廷栋掌舵时，大胆推出海之蓝、天之蓝、梦之蓝的蓝色经典系列，并借助资本市场收购双沟酒业，从而奠定洋河股份从地方酒厂升级为全国性名酒企业的地位。
2013年，高端白酒消费遭遇重创，时任董事长张雨柏决定“ALLIN快消”+“深度营销”。所谓深度营销，核心就是厂家对销售终端的掌控，在这种制度下，经销商只需提供资金与配送，起到铺货展示的作用，其他的几乎全部由洋河自己搞定。
这一策略让蓝色风暴刮遍全国城乡，帮助洋河股份度过了高端白酒消费危机，也让经销商的利润降到极限。有消息称，除了渠道费，一箱海之蓝售价600多，江苏地区底层经销商卖一瓶还赚不到10元钱。这当然会挫伤经销商的积极性，有机会首先会向客人推荐能赚更多钱的其他品牌。
统计整理：公司研究室
2015年后，以高端白酒涨价带动的新一轮黄金周期启动，洋河股份这种深度分销带来的弊端逐步显现。这一点，从存货周转上体现得特别明显。
数据来源：WIND统计整理：公司研究室
事实上，近年来洋河股份的存货周转天数大幅攀升，远高于泸州老窖和山西汾酒。财报数据显示，2017-2020年前三季度，洋河股份的存货周转天数分别为675.80天、758.05天、769.40天和745.44天；而同期泸州老窖的存货周转天数分别为326.98天、370.68天、403.50天和516.94天；山西汾酒的存货周转天数分别为416.96天、309.78天、454.03天和509.53天。
“卖不动”的重要原因，除了利润薄经销商积极性不高外，还因为洋河缺乏泸州老窖“国窖1573”这样能够走量的高端大单品。这几年梦之蓝先后推出M6+和手工班，据说M6+销量不错，但手工班一直没能放量，没有了当初蓝色风暴横扫一切的风采。
面对市场困境，洋河老帅王耀尝试回归酒企以往喜欢的大商家模式，提出建设“一商为主，多商配称”的生态体系，推动洋河销售模式转型，但从洋河近两年的业绩看，转型效果似乎并不明显。
如今，王耀落寞离去，洋河股份的销售困境留给了新任掌门人张联东。同为60后的他，能否带领洋河股份重新出发，追上正迅猛奔跑的其他头部企业，包括机构投资者在内的市场各方都在拭目以待。
来源：金色财经
郑重声明： 本文版权归原作者所有， 转载文章仅为传播更多信息之目的， 如作者信息标记有误， 请第一时间联系我们修改或删除， 多谢。