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原文作者：BenGiove
几个月前，Fei?Protocol和RariCapital将价值数十亿美元的协议合并为Tribe?DAO。这次合并为DeFi协议在未来如何完成合并创造了先例。协议似乎采取了一种垂直集成的方法，而TribeDAO想要拥有整个DeFi堆栈。
Tribe现在有去中心化的稳定币、一个创新的贷款市场，以及一个将其它游戏项目纳入其麾下的计划，同时坐拥数亿美元的加密资产，只剩下DEX领域还未“染指”。
但Tribe在加密市场的关注度并不高，我不禁想问；“Tribe被低估了吗？”
合并的力量
尽管DeFi代币的价格已经大幅下降，但由于控制了多样化的资产储备，许多协议通过牢固的竞争定位和影响力，改善了波动情况。
符合这一要求的项目包括TribeDAO。TribeDAO诞生于FeiProtocol和RariCapital的合并，它代表着一个新的“协议黑手党”，并迅速成为DeFi的巨头。
Tribe坐拥超过6亿美元的资金，在将FeiProtocol的稳定币与Rari的独立贷款市场结合起来后，它将成为DeFi内部的一支力量。此外，每个协议在早期都经受住了重要测试，如Fei发行后的脱钩和Rari开发情况，都证明了它们具有韧性和能力，能够承受DeFi的严酷考验。
那管理这样一个体量资金的项目代币值多少钱？
TribeDAO概述
我将分开介绍TribeDAO中的四个子DAO。
1.?FeiProtocol
TribeDAO的第一个项目是FeiProtocol。它是FEI稳定币的发行者，这是市值第11大的稳定币，供应量超过5.58亿美元。
FEI是一种与美元挂钩的、过度担保的稳定币，由一系列资产支持。Fei已经将其PCV部署到各种不同的DeFi协议中，如Lido、Convex和Fuse，由此产生收益和引导流动性。
富达调查：90%的受访投资者认为数字资产具有吸引力:金色财经报道，全球资产管理公司富达专注于加密货币的部门公布了一项调查的结果。该研究调查了408名美国投资者、299名亚洲投资者和393名欧洲投资者的投资行为和对加密货币的看法。在调查参与者中，312名是财务顾问，302名是高净值投资者。根据该报告，90%的投资者认为数字资产具有吸引力，尤其是因为它们的“潜力巨大”。十分之八的人认为数字资产可以被纳入投资组合。对于阻止数字资产获得广泛采用的障碍，54%的投资者表示是因为价格波动，44%的投资者表示缺乏衡量其适当价值的基本面。总体而言，52%的受访投资者表示他们投资了数字资产，亚洲和欧洲投资者比美国投资者更有可能投资于数字资产。[2021/9/17 23:31:03]
PCV的一个关键特征是它完全由去中心化资产组成，由ETH、非中心化稳定币和DeFi治理代币组成。
来源：DuneAnalytics
尽管最初FeiProtocol利用直接激励等机制来实现稳定，但Fei在推出后大幅度打破了挂钩美元的机制。这促使Fei的设计发生了重大变化，比如取消了直接激励措施，并最终推出了Fei?V2。
FeiV2包括了几个关键的升级，比如Fei和其基础抵押品之间的1:1可赎回性，以及利用完成Balancer?V2用算法管理PCV的计划。
Fei提供的另一项服务是流动资金服务。LAAS与OndoFinance合作，通过为DAO提供租赁代币的能力，帮助他们降低流动性成本，因为将原生代币存入Ondo的LP库的DAO将看到其匹配等量的Fei。Fei根据提供的流动性数额获得固定的费用，而受益DAO则有权获得所有的交易费用，并承担暂时的损失风险。
2.?RariCapital
Tribe中第二个主要的子Dao是RariCapital。Rari最著名的业务是Fuse，让任何人创建自己的独立借贷市场。Fuse是以太坊的第三大货币市场协议，拥有超过7.89亿美元的TVL。
欧洲科学院外籍院士邓小铁：区块链与数字经济发展具有契合性:金色财经报道，3月25日，由中国中小企业协会产业区块链专委会主办的中国中小企业协会第一届区块链创新高峰论坛将在3月25日在海口举办，金色财经全程直播会议议程。欧洲科学院外籍院士、CSIAM区块链专委会主任邓小铁表示，2020年数字经济崛起。我们看到广泛应用区块链的数字经济发展的需求。数据成为新的生产要素，对推动我国经济藏起高质量发展具有重要战略意义。可以提高生产力，生产效率；优化资源配置效率；调整和优化产业结构；促进新兴产业迅猛发展。区块链与数字经济发展具有契合性。表现为：区块链防篡改、数据的一致性、系统共识、分布式共同行动、智能合约链上快速执行、侧链和预言机的跨链交易。区块链已经纳入我国数字经济下新技术基础设施的重要组成部分。《十四五规划纲要》也明确了区块链技术四大创新方向：技术创新、平台创新、应用创新、监管创新。[2021/3/25 19:16:21]
来源：DeFiLlamaTVL?数据板
Fuse具有高度可塑性，并且相对于现有协议具有更多的功能。例如，管理员可以改变大量的矿池参数，例如选择自己的预言机提供商，而Dao可以通过使用一个称为飞轮的特性，从Fuse矿池中启动流动性挖掘程序，允许用户在赚取奖励的同时，以他们的LP头寸为抵押进行贷款。
如前所述，Rari通过与Fei的合并推动了TribeDAO的创建。这是DeFi历史上规模最大的一笔此类交易。交易的执行方式是让Rari的本地治理代币RGT的持有者能够以每RGT约26.7个Tribe的汇率将其资产交易到Tribe。虽然最初一些社区成员最初感到担忧，但合并得到了压倒性的链上支持。
合并带来的协同效应已经开始显现出来，许多Fuse矿池已经植入了Fei的流动性，而即将推出的TribeTurbo将充分利用Fei和Fuse的能力。
3&4.?VoltProtocol和MidasCapital
除了Fei和Rari，TribeDAO最近也加入了两个新协议，有极大可能性通过TribeLaunch来跟进，这是一个旨在将新的DAO加入Tribe生态系统的程序。
报告：隐私币相比其他加密代币具有更小的风险:美国国际律师事务所Perkins Coie的报告指出，与其他加密货币相比，包括门罗币、DASH、Grin和ZEC在内的隐私币的风险更小。Perkins Coie最新发布的白皮书表示，全球监管机构采取的反（AML）措施已经足以解决隐私硬币引发的任何问题，可能没有必要进行额外的监管。白皮书指出:“考虑到非法使用的证据，隐私币比其他加密货币具有更低的内在反风险。隐私币不仅为公众带来的利益远远大于其风险，现有的反法规也恰当而充分地覆盖了这些风险，为打击和相关犯罪提供了一个行之有效的框架。”该报告称，超过90%的暗网市场使用的地址是比特币，而DASH、门罗币和ZEC加起来只有0.3%。(Cointelegraph)[2020/9/16]
第一个是VoltProtocol，它正在开发一种稳定币Volt，跟踪CPI的增长。该协议在其设计和发布机制中利用了Fei和Fuse，并将由VCON代币管理，其供应的25%将由TribeDAO拥有。
第二个是MidasCapital，其目标是帮助将Fuse扩展并部署到EVM兼容的链上。虽然Fuse已经被Rari团队部署到Arbitrum，但Midas应该会帮助Rari抓住新兴市场的机遇，即在非以太坊L1、EVM链上拥有400亿美元以上的TVL。
Tribe的竞争优势在哪里？
1.?协议控制价值储存资产
来源：FeiAnalytics
TribeDAO的一个主要竞争优势是它通过PCV储存资产。
Tribe?DAO可以部署它的PCV来赚取收益，也可以使用它来创建Fei，称为协议拥有的Fei。
与PCV一样，POF可以以对DAO具有战略利益的方式进行部署，例如通过赚取额外收益来产生现金流，并在不同的Fuse矿池和AMM矿池之间从战略上引导流动性。
来源：FeiAnalytics
Blockstream首席执行官：BTC比黄金更具有交易价值和效用价值:金色财经报道，Blockstream首席执行官Adam Back最近在播客中表示，目前还有更多的用户尚未涉足数字资产，这有助于比特币在未来几年获得比黄金更大的优势。Back解释说，在新冠肺炎大流行的背景下，黄金通常是一种宏观对冲，因此黄金价格上涨。但同时比特币价格也在上涨。虽然有很多人都听说过比特币，但他们可能还没有尝试过，并且比特币与黄金不同，其具有更高的交易价值和效用价值。[2020/8/21]
尽管低于2021年11月的高点，但PCV目前的价值为6.62亿美元。
深入其构成，我们可以看到93.8%的PCV是由ETH和稳定资产组成的。这意味着PCV应该能够在看跌的市场条件下保持其价值的稳健部分，就像2022年初所看到的那样，允许Tribe在未来很长一段时间内保持良好的资金状况。
此外，对这些资产的重视也可以提高PCV的效用和获得收益的机会，因为这两组资产是整个DeFi协议中集成最广泛的。
这个庞大且不断增长的储存资产将有助于TribeDAO成为DeFi的王者，并允许它们对收益率和流动性流动施加重大影响。
2.垂直整合
Fei-Rari合并的一个重要好处是它通过为Tribe?DAO提供一个稳定币和借贷市场，帮助他们垂直整合了Tribe?DAO。这是三种主要协议类型中的两种，第三种是AMM，DAO需要AMM来控制DeFi堆栈的所有层。
本质上，“控制堆栈”意味着DeFi协议，或DAO?黑手党可以影响利率、流动性流动，并创建自己的自主金融系统，而不依赖任何第三方协议。在竞争日益激烈和快速变化的DeFi环境中，这可以极大地增加Dao的长期生存机会，并极大地改善它们的竞争定位。
虽然TribeDAO目前还没有拥有自己的AMM，但是通过与Balancer的紧密联系与一个AMM建立了紧密的联系。除了计划利用DEX来管理协议控制值外，TribeDAO和Balancer于2021年11月执行了900万美元的代币交易。在可预见的未来，这很可能使两种协议保持紧密联系，帮助填补TribeDAO的“AMM缺口”。
声音 | 印度前财长：加密货币并不是一种具有内在价值或普遍可接受价值的商品:印度前财政部长Subhash Chandra Garg长期以来一直对加密货币直言不讳，在制定该国加密货币政策草案方面也发挥了重要作用。Garg最近发布了一篇关于加密和数字货币的题为“货币将是数字的;加密货币将无法生存”的新博文。在这个博客里，他不仅讨论了货币的演变，还讨论了加密货币的未来。他写道：“我相信私人加密货币的未来会非常短暂……如果今天的估值接近2000亿美元，加密货币的魔力肯定造就了一些亿万富翁，显然代价是许多人购买了这些实际上毫无价值的代码。” Subhash Chandra Garg指出，加密货币并不是一种具有内在价值或普遍可接受价值的商品。此外，由于加密货币的数量几乎是无限的，按照经济学的逻辑，这些货币毫无价值，因为其供给远远超过需求。他在博客中总结道，只有少数加密货币是为了快速、无成本地进行国际支付，而其他许多加密货币只是为了快速赚钱。Garg承认去中心化分类账技术是“好的创新”，但他声称，将这种技术用于交易目的是一种浪费，而且不能证明私人使用它来创建加密货币是合理的。（AMBCrypto）[2020/1/5]
3.?人才资本
TribeDAO由非常有才华的开发人员、贡献者和社区成员组成。
在合并之前，Fei和Rari都成功地建立了产品和市场的匹配关系，Fei的市值达到7.56亿美元，是2021年7月创下的历史最低纪录的两倍多，而Rari的TVL在收购提议提出时为11.6亿美元。这表明了两个团队强大的开发、业务和社区建设能力。
此外，考虑到Fei和Fuse带来的创新，以及这两个团队在不断发布新特性和产品方面的能力，DAO和社区似乎很有可能能够适应快速、不断变化的DeFi环境。
4.?合作关系和协作性
Fei和Rari的团队都展示了杰出的业务发展技能。
超过20家Dao已经或计划推出Fuse矿池，而Fei已经与IndexCoop、AngleProtocol以及上文提到的Balancer等多个项目合作。
这表明TribeDAO具有高度的协作性，能够在DeFi内部形成战略互惠的伙伴关系。考虑到DAO-to-DAO合作关系中所看到的不断增长的价值，以及其中一个核心的DeFi价值主张是可组合性，Tribe处于不利的地位的可能性较低。
代币经济
正如传统股票市场里说的“股票不是业务”，加密市场中的“代币不是协议”。
正如过去一年所看到的，许多基础设施强劲的DeFi项目的表现远远落后于市场指数和基准，这在很大程度上是由于代币经济设计的糟糕。
让我们一起了解Tribe的代币经济，看看它是否能够避免类似的命运。
代币分发机制
来源：Medium的Tribe分发机制文章
正如我们所看到的，Tribe的初始分配是高度去中心化的，只有18%流向团队和早期投资者。这两组之间的分配明显低于许多其它DeFi协议，仅Genesis参与者获得的分配就比私人轮投资者多两倍。
来源：Medium的Tribe分发机制文章
此外，Tribe受益于过长的兑现期的先决条件，投资者和团队代币的兑现期分别超过4年和5年。此外，团队分配是反向加权的，这意味着代币持有者将不得不在协议的早期承受初期的通货膨胀。
这种更公平的代币分配和更长的兑现时间的结合表明，TribeDAO是一个高度长期导向的，并且可能会做出强调长期稳定性和可持续性的决策。
代币使用情况Tribe在Tribe?DAO和Fei协议中都扮演着两个关键角色：
治理的权利协议支持与大多数DeFi代币一样，Tribe作为一个整体用于DAO内部的治理，持有者能够对各种项目进行投票。然而，Tribe也对DAO资金库或PCV中持有的资产持有微治理权，AAVE、ANGLE、BAL、COMP、CRV、CVX、INDEX和TOKE构成可以行使这些权利的代币。
TribeDAO是DeFi微治理的先驱之一，因为它们以利用INDEX微治理来帮助达到让Fei在Aave上上线的门槛而闻名。尽管相对于ETH和稳定资产，这些代币只占协议控制值的一小部分，但Tribe广泛的微治理权在未来可能对Dao有价值，增加了代币在这类买家中的吸引力。
Tribe的第二个主要用途是为FEI提供协议支持。类似于MKR在MakerDAO中的角色，如果Fei的担保不足，则会铸造Tribe，从PCV中赎回，并重新担保协议。
供需动态Tribe的主要需求驱动因素和价值增值机制是回购，因为20%的“协议股权”，即PCV的价值，如果所有的Fei都被赎回为其基础质押品，将被分配给每周购买的Tribe，这些Tribe再分配回协议库。
除了有助于激励PCV的增长和管理责任心之外，这些回购应该促成Tribe收购压力来源。截止目前，已经执行了价值超过1328万美元的回购。
虽然如果Fei的担保不足，会有永久的重大通胀冲击的风险，但Tribe目前只是通过“Fei-Rari”的流动性挖矿释放出来，“FeiRari”是一个由Tribe?DAO运营的Fuse矿池。尽管这可能会给代币带来销售压力，因为它是由产矿工挖矿得到的。但从长远来看，由于协议控制值的大小，该协议很好地定位，以避免依赖，并可能完全消除排放。
就目前来看，Tribe的代币经济似乎对投资者非常有利，尤其是与DeFi中疯狂的通胀代币经济相比。
最后，FeiProtocol联合创始人JoeySantoro提出了一项代币经济改进方案，该方案有可能进一步改善供需动态。
现金流折现估值现在我们了解了TribeDAO的产品、竞争优势和代币经济，让我们来看看TribeDAO的财务状况，并尝试使用现金流折现模型对其进行估值。
TribeDAO的现金流主要有三种来源：
跨DeFi协议分配Fei所获得的协议拥有的Fei收益。通过类似地将这些资产部署到各种DeFi协议中，获得协议控制值的收益。从Fuse获得的平台费，是通过从支付给存款人和贷款人的利差中抽成而产生的。该模型试图预测Fei稳定币和Fuse的增长，作为估算这三个来源产生的现金流的一种手段。
该模型采用了35%的折现率，这个数字与风投资本家对初创企业进行估值的平均范围一致。此外，该模型还采用了2%的最终增长率，以跟踪全球的预期增长率。
该模型假设稳定币市场在未来五年将以越来越慢的速度增长227%。考虑到之前提到的竞争优势，Fei公司是受益者，预计未来四年，随着PCV的规模成比例增长，其市场份额将不断增长。
该模型还预测，通过部署到AMM、借贷市场和流动性质押服务，DAO将能够在协议拥有的Fei上获得5%的初始收益率，在PCV上获得3%的收益率，而该收益率预计将随着协议规模的扩大而下降。
该模型预计，以太坊L1和L2的借贷部门在未来五年将以每年放缓的速度增长556%。考虑到DeFi所有资产的潜在市场，Fuse预计将在该行业占据越来越大的市场份额。
尽管不同矿池的利用率和因此获得的利息差异很大，但模型预测Rari将获得基于AUM的0.25%的总体利用率。
通过将两种协议产生的总现金流相加，并将其折现到目前，我们计算出Tribe的公平价值在1.63-3.52美元之间。
以目前0.58美元的价格计算，这意味着上涨了207%-564%。
风险评估
1.?竞争力
稳定币领域的竞争非常激烈，24家公司的市值超过1亿美元，9家公司的市值超过10亿美元。考虑到该领域庞大的潜在市场，在可预见的未来，竞争力不太可能削弱。
在孤立的借贷市场中，竞争同样激烈，EulerFinance和SiloFinance等新兴协议看到了投资者的兴趣所在。此外，最近推出的Aavev3还包括一些独立的贷款功能，进一步搅浑了这片竞争水域。
2.?协议控制价值风险
如前所述，Fei的PCV是通过各种不同的协议存储的。虽然风险分布在这些协议，如果一个或多个协议被利用，或者DeFi遭受重大系统性事件，很大一部分的PCV可能会失去，使Fei及其存放的多个Fuse矿池处于抵押不足的风险。
3.?排放
尽管持续存在回购，但仍有活跃的Tribe排放，使代币成为矿工的目标，潜在地给Tribe价格带来下行压力。此外，考虑到反向加权股权和价格大幅升值的可能性，反向加权股权可能会带来团队和核心贡献者未来大量销售的风险。
4.监管方面的担忧
稳定币发行者以及整个DeFi可能面临监管机构的打击。尽管TribeDAO采用了完全去中心化的链上治理，但它仍然面临着被希望控制DeFi的政府机构审查的风险。
总结
有了两个创新的协议产品VoltProtocol和MidasCapital，巨大的协议控制价值储存资产，并由一群强大的贡献者领导，进行不断建造、发行和交易，TribeDAO似乎准备成为一个DeFi黑手党，从这个熊市中脱颖而出。
尽管该协议面临着几个重要的风险来源，但凭借强大的代币经济，且估值暗示着当前价格有强大的上行潜力，但当投资者看到Tribe时，我们不应因一颗树而放弃整片森林。
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