过去几周里，我们见证了最大的Crypto风投之一——3AC的陨落。由于其持有的BTC、ETH、LUNA、UST等数字资产的大幅下跌，3AC在多家借贷机构的抵押物正面临清算。3AC曾管理超过100亿美元的资产，它的清算对于Crypto行业无疑是一场巨震。本轮牛市因DeFi而生，各种DeFi金融工具与杠杆的使用使投资者拥有更多管理自己头寸的方式，同时也放大了自身在市场剧烈波动时面临的风险。本轮牛市也因DEFI而死，在大环境本来就不好的情况下，defi的崩盘无疑是下了最后通牒。
杠杆带来了牛市，杠杆也送走了牛市。
DeFi中的杠杆
有三种方式可以让一个聪明的人破产：酒精、美女和杠杆
简而言之，“加杠杆”是指通过主动借债以购买更大规模资产的行为。通过DeFi获得借款的途径有：抵押债仓型稳定币、去中心化借贷协议、去中心化衍生品交易等。
软银与Symbiotic共同投资1亿美元成立新人工智能公司“Greenbox Systems”:金色财经报道，日本投资巨头软银宣布与Symbiotic 共同投资 1 亿美元成立新人工智能公司“Greenbox Systems”，据悉软银将拥有该公司 65% 的股份，而 Symbotic 则拥有 35% 的股份，此外软银还斥资 75 亿美元购买了 Symbotic 的人工智能驱动系统。（彭博社）[2023/7/25 15:56:55]
抵押债仓与稳定币
首先让我们假设：你是一个ETH信仰者。你现在需要一笔资金，但由于看好ETH的价格，不想出售手中的ETH换取流动性。在传统金融的世界里，你会去寻找一个交易对手，以有价值的资产作为抵押获得一笔贷款。而在区块链的世界里，这个流程可以通过一个“金库”智能合约实现：你向金库存入一定价值的数字货币，金库允许你以这些数字货币为抵押品借出一定数量的“现金”。这些“现金”并非法币或以法币等价物为抵押的稳定币，而是由协议自身铸造，锚定法币价值的“稳定币”。
以太坊钱包 Rainbow 上线 NFT 隐藏功能:金色财经消息，以太坊钱包 Rainbow 宣布上线 NFT 隐藏功能，为用户提供隐藏 NFT 的选项。[2022/8/29 12:54:45]
ETH链上规模最大的抵押债仓类稳定币发行方是MakerDAO，其发行的稳定币DAI与美元保持一比一锚定。MakerDAO允许以多种类型数字货币作为抵押资产铸造稳定币DAI，包括ETH、WBTC、LINK、UNI等，甚至还包括Uniswap-LPToken。
Maker协议是对所有ETH用户开放的，从而不可能强制用户在抵押资产价值大幅下降时偿还其借出的DAI，故协议要求DAI必须具备超额抵押。
为了避免清算，大部分借款人会将自己的抵押率维持在一个相对安全的水平。目前ETH-A金库的整体抵押率约为380%。由于超额抵押和清算机制，DAI很容易保持对1美元的锚定。
声音 | Inbound Junction首席运营官：随着加密受到更多监管 很多人将离开:eToro高级市场分析师Mati Greenspan发推称，Inbound Junction首席运营官（COO）Itai Elizur在特拉维夫举行的Ethereal峰会上表示：“用户并不真的那么在意规则，至少在加密领域是这样。因此，随着加密受到更多监管，我们将看到很多人离开。”[2019/9/16]
去中心化借贷
区块链上的一些借贷协议，如Compound、Aave等允许借款人以一些数字货币为抵押借出其他数字货币。不同于MakerDAO的是，借出的数字货币来自于其他用户的存款及抵押资产，而不是协议发行的，能够借出的数字货币也不局限于稳定币。存款和贷款利率是算法决定的，并且受到市场供需关系的影响。类似于MakerDAO，借贷协议同样要求借款人的债务规模保持健康，即满足一定的抵押率要求，否则同样将面临清算。
BitSG币星杠杆ETF每日行情播报:截至5月13日10:00（GMT+8），杠杆ETF专区BTC3L/USDT当前净值0.184美元，涨幅3.32%；HT3L/USDT当前净值0.118美元，涨幅5.31%；
XRP3L/USDT当前净值0.033美元，涨幅1.51%；
TRX3L/USDT当前净值2.391美元，涨幅1.51%；
BSV3L/USDT当前净值0.025美元，涨幅1.57%；
OKB3L/USDT当前净值0.138美元，涨幅5.07%；
QTUM3L/USDT当前净值1.036美元，涨幅1.46%。
ETF全称为Exchange Traded Fund，目前BitSG币星已经上线BTC、ETH、EOS、XRP、BCH、BSV、LTC、ETC等多个币种。[2020/5/13]
借贷协议允许用户通过存入稳定币，借出数字货币并卖出来创建一个空头头寸，当数字货币价格下跌时再买入来偿还债务。
金色财经独家分析 购买比特币 美国人正在加杠杆:证券监管机构约瑟夫·伯格说，人们正在办理抵押贷款以购买比特币。再加上用于获得比特币的信用卡和股票贷款的账户，它增加了风险投资者的可能性，让他们负债累累，甚至可能无家可归。金色财经独家分析，对于杠杆率的限制一直是金融监管的一项重要内容。此前日本就加密货币杠杆交易上限问题展开讨论，欧洲证券市场监管局也将差价合约(CFD)散户投资者限制在2倍的杠杆率，但对于通过抵押质押的方式来购买虚拟货币的限制还么有被广泛注意，这就像是银行的消费贷一样，存在监管去向的难度。数字货币不需要像传统金融那么大的杠杆，因其价格波动性强大，数倍杠杆就可以达到数十倍的杠杆的收益，当然，也可以造成相对应的损失。为控制此类风险，银行在提供贷款时，应该加强对款项去向的监控，控制加杠杆炒币的风险。[2018/4/17]
上图是Compound的用户未偿还资产价值，不难看出，大部分用户借出的数字资产类型为稳定币，这也说明当数字资产价格下行时，借贷协议将面临更大的清算压力。
循环抵押
尽管DAI的铸造和数字货币的借贷都有抵押率的要求，但用户还是可以通过一种“套娃”的方式获得更多对数字货币的敞口，即所谓的循环抵押。以200%抵押率为例，用户可以抵押价值$1000的ETH借出500DAI，并买入价值$500的ETH再次抵押并借出250DAI，循环往复，最高可以获得2倍杠杆。已经有很多DApp能够帮助用户完成这一操作，例如Oasis可以通过Maker协议获得BTC、ETH的4.33倍多头杠杆。同理，在借贷协议上可以通过类似的操作，循环抵押稳定币并借出数字货币卖出，可以获得净空头头寸。
三箭也是败在这个环节上。
循环抵押的次数并不会改变借款人的抵押率水平，因而整体抵押率这一指标并不能很好说明用户的实际杠杆情况。这是由于抵押物中有一部分是使用用户借出的稳定币购买的，不过我们可以通过DAI的铸造量以及借贷协议贷出的稳定币总量来判断市场大致的杠杆水平。
衍生品交易
数字货币合约交易在CEX已经不是新鲜事物。得益于Layer2扩容技术的发展，一些链上衍生品交易所如dydx、GMX的活跃用户数量也在逐渐提升。它们提供的永续合约交易与CEX类似，例如dydx的交易者可以在BTC、ETH等数字货币永续合约交易上获得最高20倍的杠杆。与抵押债仓、借贷类似，当交易者持有的合约仓位保证金率低于要求时也会被清算。
藏匿在链下的阴影
在UST崩盘事件中，除了饱受伤害的投资者以外，受影响最大的是以3AC为代表的加密VC与一些CeFi公司。CeFi意为中心化金融体系，这里指提供与数字货币相关的金融服务，例如储蓄、理财、借贷等的中心化加密公司。这些CeFi公司通常提供较高的稳定币收益率，从用户那里吸收存款并使用这些资金进行投资活动或再抵押借贷，以扩张自身资本。
这些CeFi公司的交易活动大部分发生在链下，储户并不清楚自己的资产被用于哪些项目的投资，也不清楚这些CeFi公司发放贷款的机构的资质。这些CeFi公司以较高的杠杆率运作，它们用于处理客户提现与应对其他危机的现金储备十分有限，一小部分净资产亏损就会引发流动性衰竭，甚至资不抵债。
文末
杠杆是牛市的催化剂，也是熊市压垮市场的最后一根稻草。在牛市初期，一些激进的投资者使用杠杆买入数字货币或投资一些新项目，市场的上涨给予他们的抵押资产更高的估值，投资者倾向于主动负债来扩大自己的投资版图。相反，当市场处于下跌趋势时，一些借贷仓位会面临清算风险。被清算的抵押物会在DEX、CEX被抛售，造成资产价格进一步下跌，清算价格更低的借贷仓位也会触发清算，即所谓的连环清算。
稳定币的崩盘将引发监管机构对稳定币以及整个加密行业更加严格的监管，这对刚刚遭受重挫的加密行业无疑是雪上加霜。然而当下只有继续降低杠杆，清除泡沫，回归基本面导向的研究，加快区块链基础设施的开发，才是度过漫长寒冬的有效方式。
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来源：金色财经
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