美国最大加密货币交易所Coinbase将于4月14日以直接挂牌的方式在纳斯达克上市，作为行业标杆，Coinbase上市被视为是2019年比特币矿机公司嘉楠科技上市后，加密资产史上又一里程碑和新起点，一方面意味着加密资产正在以前所未有的速度融入传统资本市场，另一方面也意味着在各方面（监管、机构和用户）的需求和博弈下，加密资产将进入「合规化」时代。因此，Coinbase的上市以及后续变化非常值得投资者关注。
周二更新2021Q1财务数据，加密货币牛市背景下各项数据大幅提升
2021Q1营收从去年同期的1.906亿美元跃升至约18亿美元，净利润从3190万美元增长至7.3亿-8亿美元之间。
而2020年全年Coinbase的营收才13亿美元，净利润3亿美元。
交易量方面，2020 年Coinbase加密资产交易量为1930亿美元，同比增长142%。2021Q1交易额为3350亿美元。
报告：黑客在2023年Q1的40次攻击中从窃取了约4亿美元:金色财经报道，TRM Labs在一份新报告中表示，黑客在2023年前三个月的40次攻击中从加密项目中窃取了约4亿美元。这比2022年第一季度下降了70%。黑客的平均规模也变小了，从2022年的3000万美元减少到2023年同期的1050万美元。黑客也越来越多地归还他们窃取的资金，从被利用的项目中获得“白帽”奖励。TRM Labs估计，黑客攻击受害者在2023年拿回了将近一半的被盗资金。
TRM Labs表示，一个可能的解释是监管机构越来越关注加密货币黑客攻击和一些备受瞩目的执法案件。首先，加密货币交易所正在加强他们的KYC/AML政策，这使得兑现被盗的加密货币变得更加困难。与此同时，Tornado Cash自2022年8月以来一直受到美国制裁，该协议自动将所有与Tornado相关的资金重新列入任何受监管交易所。[2023/5/23 15:19:53]
交易用户方面，2021Q1有610万交易用户（MTU，Monthly Transacting Users），同比增加369%，环比增加117%。
元宇宙平台Orbcity将于2023年Q1迁移至Polygon网络:12月27日消息，韩国Web3元宇宙平台Orbcity发推称，将于2023年第一季度正式迁移至Polygon网络。包含ORB、LAY和Land NFTs在内的所有资产将及时迁移。用户将能够购买第二处住所，艺术家和社区成员可以建立自己的元宇宙，同时获得奖励。[2022/12/27 22:10:00]
Coinbase预计，在最激进的预估下，加密货币市值的上升可能会将MTU推升至700万。在中等范围内，假设加密市场持平，则MTU将达到550万。最保守的预测是400万。
Coinbase业务类型：由交易起家，向其他业务不断延伸，交易依然占营收80%以上
Coinbase的产品按收入类型的不同可以划分为两大类：交易服务产品、订阅与服务产品。
交易服务分为：
1）付款与收款（平台内用户转账）
2）投资（提供超过45种加密资产与法币或加密资产之间的撮合交易）
BTC（比特币）、ETH（以太坊）和其他加密资产在 Coinbase 整体交易量中的占比分别是?41%、15%、44%。
ArkStream Capital 2021年Q1共投资Dora Factory等10个项目:官方消息，BlockArk创立的ArkStream Capital更新2021年第一季度投资组合报告，共投资了10个项目，并对项目进行了介绍、分析，以及为何进行投资。ArkStream Capital目前已更新投资的项目包括Dora Factory、AIOZ、XEND、ACoconut、Apron、InsurAce、Pocket、HOPR、Razor。[2021/4/27 21:03:42]
3）消费（2019 年，Coinbase 与 Visa 合作推出借记卡 Coinbase Card，底层资产为用户在 Coinbase 的加密资产。英国用户可以支持 Visa 的欧洲商户消费。原理是Coinbase 售出用户的加密资产，交易标价以法币列示）
订阅与服务产品分为：
1）支付（允许开发者接收来自手机加密资产钱包的支付）
2）分销（用户在 Coinbase 页面观看视频或其他任务，可获客户的加密资产奖励）
Messari：2021 Q1 DEX交易量较2020 Q4增长236%:据Messari研究报告显示，2021年第一季度DEX交易量达到2170亿美元，环比增长236％，同比增长8012％。[2021/4/25 20:56:05]
3）托管（支持超过 90 种加密资产，冷钱包）
4）存币（支持美元稳定币 USDC 和 DAI）
5）质押（为客户提供运营区块链 POS 节点所需的软硬件环境）
6）借款与贷款（零售用户抵押加密资产，获得美元贷款；为符合资质的机构用户提供交易资金垫付/信贷服务，可交易后还款。）
7）赋能（数据分析、跨链服务）
Coinbase的营业收入结构较为稳定，2019Q1~2020Q4 营收中的 81~92%来自交易业务，2~7%来自订阅和服务费，4~15%来自其他业务。其中，交易业务收入规模与比特币和加密资产行情正相关。另外，交易业务的毛利率稳中有升，2020年均在 85%以上。
数据：灰度比特币信托2020年Q1平均每周投资达2990万美元:加密货币分析师Kevin Rooke发推称，2020年，灰度（Grayscale）比特币信托达到了全新水平。根据其分享的数据，2019年第一季度，灰度比特币信托（GBTC）平均每周投资为320万美元；2020年第一季度，该信托平均每周投资达到了2990万美元。Rooke评论称，机构资金已经到位。
对此，灰度（Grayscale）创始人兼首席执行官Barry Silbert回应表示，请静待第二季度的表现吧。[2020/5/24]
两大业务以外，Coinbase的直接投资也非常重要：Coinbase通过投资部门Coinbase Ventures以投资的方式参与了包括Compound 等DeFi生态项目，截至 2020 年 12 月 31 日公司已经投资超过 100 个加密资产项目。
Coinbase面临的挑战
1）来自CEX对手的竞争压力
CEX指中心化交易所（Centralized Exchange），用户需要将资产（如资金、证券、商品）等托管于交易所体系的中心化机构，由 CEX 集中提供交易撮合和服务。币安（Binance）、火币、Kraken 等，这些 CEX 并非都是完全合规的（如在美国的牌照），它们拥有大量的加密资产衍生品服务，对用户来说合规门槛更低、可选择性更多。
2）来自DEX的降维打击
DEX即去中心化交易所，DEX 给用户最直接的感受就是，对资产的绝对控制（不需要转移至第三方，而是在智能合约协议的控制下确保安全）、普惠（手续费奖励给流动性提供者），而且考虑到区块链的去中心化特性，由于不受合规的限制，社区和用户可以根据市场需求设置流动性资产池，提供多种交易对。
过去两年，DeFi 生态在DEX 的带领下正以前所未有的速度冲击着传统金融模式。来自 DeFi 和 DEX 的竞争完全是不同层面的，在加密资产世界，去中心化的产品和社区拥有者天然的吸引力和较强的创新能力，对 CEX 可谓是降维打击。
DEX最典型的代表是Uniswap，一个拥有极简代码的社区项目，不到两年时间就成长为与CEX匹敌的巨头，从各类统计数据来看，Uniswap已经进入加密资产交所排名的前5。2020 年Uniswap交易量 580 亿美元，比 2019 年的 3.9亿刀增长了 150 倍。
Coinbase上市的意义：加密世界里程碑，行业合规助推剂
1）Coinbase 登陆资本市场意味着加密资产与传统金融资本的融合在加速，比特币期货、比特币 ETF、上市公司持有比特币等事件都是融合的表现，加密资产市场渐渐在征服传统金融资本。未来，会看到更多的加密资产（包括衍生品）进入传统金融市场，走向大众。
2）Coinbase 的上市对监管规则的更迭有一定的促进作用。以美国为例，SEC、CFTC、国会和州政府都有专门的团队对加密资产进行监管配套的研究，呈现出积极拥抱的态度。未来监管框架、资产保管、会计审计方面会有更快的迭代。
3）加密资产将进入「合规化」时代。据统计，截至2021年2月20日，全球包括海外挖矿股和特斯拉在内的40家公司，已经通过挖矿或直接购买等方式，拥有了超过?131?万个比特币，超过比特币总量?2100?万个的?6%，价值超?730?亿美元。2018 年 CME（芝加哥商品交易所）上线比特币期货、2021 年 2 月多伦多证交所上线比特币 EFT，都是加密资产行业逐步合规化的印证，而 Coinbase 上市，是这个趋势又一个最好的注脚。
估值：参考同业平台币市值，同时在合规、品牌效应和投资布局等方面给予 Coinbase 一定溢价
国盛认为，当前尚未有加密资产交易所登陆「传统」资本市场，难以找到对标，但多家交易所基于以太坊和自行开发的区块链主网发行了平台币，这些平台币还在加密资产交易所交易，它们的市值具有一定的参考价值。
在此基础上，国盛认为，应当在合规、品牌效应和投资布局等方面给予 Coinbase 一定溢价。
本文精编自国盛证券《Coinbase上市，里程碑与新起点》
编辑/richardli
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